La 'burbuja de todo' no lo es todo, y quizás ni siquiera una burbuja

 

Los inversores no están comprando nada de forma irracional simplemente porque el dinero es barato: están comprando racionalmente las cosas que se benefician


Los signos de exceso son imposibles de negar, pero no todos apuntan necesariamente a una burbuja bursátil. FOTO: ANGELA WEISS / AGENCE FRANCE-PRESSE / GETTY IMAGES


Las burbujas del mercado involucran precios en rápido aumento que atraen a compradores que esperan ganar dinero rápidamente, que realizan poca diligencia debida y no se preocupan mucho por las perspectivas a largo plazo de lo que están comprando. Las valoraciones estándar siempre se descartan por no ser relevantes. Y la burbuja suele inflarse con dinero barato. ¿Suena familiar? Bienvenido de nuevo a la burbuja de todo, de la que se han quejado durante años principalmente los inversores preocupados por una Reserva Federal estancada.

Excepto que la burbuja de todo está en la imaginación de muchos inversores que se quejan de ella. Primero, no es todo. En segundo lugar, no es una burbuja (aunque algunas acciones individuales , estoy pensando en ti, Tesla, están en mini burbujas).

La parte de no todo es obvia: las acciones de petróleo están en un lugar terrible . Los minoristas van a la quiebra en masa. Los bancos siguen cayendo un 30% este año en EE. UU. Y están peor en Europa. Las acciones de viajes y turismo están en un agujero. Las acciones de compañías más pequeñas se han recuperado, pero solo volvieron a donde estaban en enero de 2018. Los bonos basura con peor calificación se han perdido por completo el dinero fácil, y sus rendimientos subieron este año. No se trata de comprar todo indiscriminadamente.

El argumento en contra de que esto sea una burbuja es más polémico, ya que el S&P 500 coquetea con máximos históricos en medio de la recesión y el colapso del orden geopolítico.

No me malinterpretes, los signos de exceso son imposibles de negar. Lo más obvio es que la relación precio / ganancias a futuro del S&P ha vuelto a estar en el nivel que tenía en octubre de 1999, a pocos meses del pico de la burbuja de las puntocom.


A los defensores de la burbuja les gusta pensar que esto está impulsado por las grandes cantidades de dinero que están creando los bancos centrales. Tiene que ir a alguna parte, por lo que inunda los activos donde los inversores se sienten cómodos: acciones con perspectivas decentes, bonos de gobiernos respaldados por esos bancos centrales, deuda corporativa con una seguridad decente, oro.

Hay algo de verdad en esto. Las compras del banco central empujan a los inversionistas hacia otros activos, mientras que los subsidios del gobierno, al menos hasta los recientes recortes a los beneficios estadounidenses, han aumentado los ingresos de los hogares.

Pero prefiero pensar que lo que está sucediendo está impulsado por las fuerzas competitivas del precio del dinero y las perspectivas económicas, en lugar de la cantidad de dinero.

Las tasas de interés más bajas ayudan a todos los activos, pasando de bonos del Tesoro y bonos corporativos a acciones de riesgo. En igualdad de condiciones, un flujo de ingresos futuros es más valioso con una tasa de interés más baja. La fuerza competidora que hace que todo lo demás no sea igual es el panorama económico: los bancos centrales y los gobiernos están en modo de emergencia porque la economía está en crisis.

Las dos fuerzas no se equilibran de manera uniforme. Los bonos del Tesoro son sensibles a las perspectivas de las tasas de interés y la inflación, no al crecimiento económico, por lo que se benefician de un dinero más barato y no sufren de la economía.

Si se desplaza hacia abajo el espectro de bonos corporativos de mejor a peor, se vuelven cada vez menos sensibles a las tasas y cada vez más sensibles a la economía. Este año, el punto en el que un mayor riesgo de incumplimiento compensa con creces las tasas más bajas es en medio de la basura en la calificación crediticia BB. En BB o menos, los rendimientos son más altos que a principios de enero.

Se puede hacer un cálculo similar para las existencias. Las tasas más bajas significan que las ganancias en el futuro son más importantes para el precio de las acciones, por lo que las empresas con ganancias estables, sin importar lo que haga la economía, valen más. Aquellos que son sensibles a la economía valen menos, porque se espera que las ganancias futuras se vean afectadas. A las acciones de crecimiento les va increíblemente bien, porque se espera que sus ganancias futuras sean más altas y, al menos para aquellos que se consideran inmunes a la debilidad económica, también valgan más gracias a las tasas más bajas.

Aplica este marco y no habrá burbuja. Las acciones estadounidenses están más valoradas que en el pasado porque están dominadas por acciones de gran crecimiento, que están justificadamente más valoradas gracias a los tipos bajos.

Los inversores han discriminado entre ganadores y perdedores incluso dentro de las acciones de crecimiento tradicionales: el comercio minorista en línea gana con más clientes y tarifas más bajas, pero las empresas de taxis por Internet como Uber Technologies pierden a pesar de las tarifas más bajas a medida que los clientes desaparecen.

A nivel internacional, los inversores también han discriminado. Los mercados extranjeros en su mayoría tienen menos acciones de crecimiento, lo que los hace más afectados por la debilidad económica mundial que por las tasas más bajas. Entre los perdedores destaca el Reino Unido, que sufre una de las mayores caídas económicas relacionadas con Covid, por el Brexit y por un mercado de valores sesgado al comienzo de la crisis hacia los bancos y el petróleo.

El mercado aún podría estar tremendamente equivocado en sus diversas operaciones Anti-Covid. En general, está fijando el precio de una economía débil sostenida por el apoyo interminable de los bancos centrales. Si la Fed indica que no seguirá arrojándolo todo a la economía a la primera señal de debilidad, los precios actuales tendrán poco sentido. Del mismo modo, si la pandemia retrocede y la economía se recupera más rápido de lo esperado, los inversores sufrirán una conmoción.

Los breves momentos de esperanza muestran lo que podría suceder si las cosas mejoran más rápido. Durante unos días a principios de este mes, el patrón fue de un aumento de los rendimientos de los bonos, una caída entrecortada de las acciones de crecimiento, un rendimiento superior de las acciones más afectadas y los bonos corporativos con la calificación más baja, la caída del oro y las acciones europeas superando a los EE. UU.

Los inversores no están comprando cualquier cosa de forma irracional simplemente porque el dinero es barato: están comprando racionalmente las cosas que se benefician. Esto, por supuesto, podría convertirse en una burbuja, que terminaría cuando la realidad se entrometa en los precios extendidos demasiado hacia la tierra de la fantasía.

El riesgo más inmediato para el comercio Anti-Covid es que la realidad cambia y hay un final sorpresa a la perspectiva del dinero fácil para siempre. Una solución rápida a la pandemia o una nueva actitud agresiva en la Fed podrían augurar una política monetaria menos favorable. Ambos son difíciles de imaginar ahora, pero ese es el punto de las sorpresas.

FUENTE: wsj

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