La acción mediana de S&P nunca ha sido más cara

El último registro del S&P ha reavivado un debate de larga data sobre cuánta atención deben prestar los inversores a las valoraciones.

La relación precio / ganancias en el S&P 500, comparada con los últimos 12 meses de ganancias, se encuentra en su nivel más alto desde 2002. FOTO: MARY ALTAFFER / ASSOCIATED PRESS

El cierre récord que alcanzó el S&P 500 el martes pasado, el primero desde febrero, ha reavivado el debate de larga data sobre si las altas valoraciones están preparando las acciones para una caída.

El índice ahora ha subido más del 50% desde su mínimo de esta primavera, borrando todas las pérdidas que sufrió durante la pandemia de coronavirus . A pesar de una recesión dolorosa, muchos inversores parecen apostar que lo peor del dolor económico ha pasado y que las ganancias corporativas, el impulsor más confiable de los precios de las acciones, comenzarán a subir nuevamente el próximo año.

Dicho esto, muchos en Wall Street se preguntan cuánto tiempo puede seguir aumentando el mercado en un momento en que el desempleo es el más alto en una década y la política parece tan inestable como lo ha estado en años. Además de eso, está el simple asunto de que los recientes aumentos de precios se producen cuando las ganancias han estado bajo una tremenda presión, lo que deja las valoraciones estiradas y muchos operadores esperan una mayor volatilidad.

“La única forma de subir más en la valoración es duplicar los últimos años de los años veinte o noventa”, dijo Barry Bannister, jefe de estrategia de equidad institucional de Stifel, refiriéndose a los períodos en que la economía estaba en auge.

La relación precio / ganancias en el S&P 500, comparada con las ganancias de los últimos 12 meses, es de 25,26, según FactSet. Ese es el nivel más alto desde 2002. El P / U adelantado, medido contra las expectativas de ganancias para el próximo año, es de 25,98, una marca alcanzada por última vez en septiembre de 2000.

Y la valoración de la acción mediana en el S&P 500, medida por el P / E adelantado, se encuentra ahora en el percentil 100 de los niveles históricos, según Goldman Sachs Group Inc., retrocediendo cuatro décadas, el nivel más alto posible. El índice en sí se negocia en el percentil 98.

S&P 500 price/earnings ratio based on next year's earnings expectationsSource: FactSet
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Otra medida de valoración, llamada ratio CAPE, o Shiller P / E, es incluso mayor. Esa métrica analiza las ganancias de los últimos 10 años y se ajusta a la inflación. El beneficio, según el economista Robert Shiller, que lo popularizó, es que proporciona una visión a largo plazo de la valoración.

Richly ValuedCyclically adjusted price/earnings, or CAPE*,ratio for the S&P 500Source: Robert J. Shiller*Measures valuations on a 10-year scale
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El índice CAPE ha aumentado hasta 30,63 al 11 de agosto, un nivel que rara vez se ha superado durante el siglo pasado. En diciembre de 1999, alcanzó un máximo de 44,20. En 1929, subió hasta 32,56.

No solo el mercado de valores está por delante de la economía en este momento; lo ha sido durante años. El “Indicador Buffett”, llamado así por el legendario inversionista Warren Buffett, compara la capitalización total del mercado de las acciones que cotizan en bolsa con el producto interno bruto. El director ejecutivo de Berkshire Hathaway ha dicho que cuando la capitalización de mercado de las empresas públicas es superior al PIB, el mercado está sobrevalorado.

En ese caso, el mercado ha estado sobrevalorado durante más de una década. La última vez que el PIB fue superior a la capitalización total del mercado de valores, ajustando ambos por inflación, fue en 2009, cuando la capitalización total del mercado de valores fue sólo alrededor del 93% del PIB.

Desde entonces, el valor de mercado de las empresas estadounidenses en ocasiones se ha acercado al doble del PIB. Su capitalización de mercado colectiva es actualmente de 35,7 billones de dólares, según la Federación Mundial de Intercambios, por debajo de los 37,5 billones de dólares a finales de 2019. El PIB en el segundo trimestre corrió a una tasa anualizada desestacionalizada de 19,4 billones de dólares.

Stock-market capitalization as a percentage of GDPSource: Federal Reserve Bank of St. Louis
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Muchos inversores parecen estar depositando sus esperanzas en una vacuna contra el coronavirus y extensiones de los beneficios por desempleo y otros estímulos del Congreso. Cualquier contratiempo en esos frentes podría detener el reciente repunte del mercado. Al mismo tiempo, se espera que la volatilidad se mantenga elevada a principios del próximo año debido a las próximas elecciones presidenciales, que probablemente serán polémicas.

Las acciones pueden parecer caras frente a esas preocupaciones, pero algunos observadores del mercado dicen que es difícil predecir de manera confiable cuándo las valoraciones son demasiado ricas para el gusto de los inversores.

“Las reglas del mercado no están escritas en piedra”, dijo Robert Colby de Robert W. Colby Asset Management, que tiene $ 20 millones en activos bajo administración. "A veces simplemente no hay lógica para el comportamiento del mercado".

FUENTE: wsj

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